蛇吞象？生产歼-20的中国军工巨头174亿就被收购了，用意耐人寻味

) p) ~/ Q/ {6 ]6 _2023年初，资本市场炸出个大新闻：造歼20隐形战斗机的成飞集团，被一家市值才60多亿的公司以174亿的价格全盘收购了。
消息一出来，不少人都懵了——成飞可是咱们军工界的巨头，手里握着歼10、歼20这些国之重器，2023年一年营收就快750亿，总资产超1200亿，怎么就被一个“小个子”给收了？

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% _$ B! p8 \+ ~( S" e( ]6 c首先得说清楚，这压根不是外人闯进家门抢资产，而是“一家人内部的资产优化”。收购方中航电测看着不起眼，实际控制人却是中国航空工业集团，而成飞集团本来就是中航工业手里的宝贝疙瘩，说白了就是左手倒右手的内部整合。
这种操作在军工圈早就不新鲜，之前中航电子和中航机电那俩兄弟合并，也是中航工业旗下的资产重配，当时两家公司市值差不多，合并后搞出个千亿级的机载系统上市平台，市场还挺买账，停牌前20天股价最大涨幅都超过40%。
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( @& N2 L, J; Q" O* G/ q+ Z成飞这次被“收购”，本质上是中航工业把最后一块没上市的明星资产，装进了上市公司的壳里。
再说说这174亿的估值，看着比成飞1200亿的总资产差了一大截，但军工企业的估值从来不是按总资产算的。
. V) T7 O# P  u3 e4 m成飞的资产里有大量涉密的生产设施、试验场地，还有不少非经营性资产，这些都没法按市场价算进交易对价里。
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+ K: U* J; S! r9 \/ m8 j而且这次交易用的是发行股份购买资产的方式，不是真金白银的现金支付，中航电测当时以8.36元/股的价格发行了20.86亿股，这些新股占了发行后总股本的77.93%，相当于把成飞的核心经营性资产打包注入上市公司，既没花大笔现金，又保住了涉密资产的安全边界，这估值是按成飞的盈利能力和技术价值算的，可不是简单的资产盘点。
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: x- X0 J2 O3 w1 Y/ Y, v更关键的是，成飞需要资本市场这个平台。
军工研发从来都是烧钱的活儿，歼-20的隐身技术、翼龙无人机的航电系统，每一项突破都得砸进去海量资金，光靠国家拨款和自有资金根本不够支撑持续迭代。
$ n* h' a2 g; n! I7 W3 E之前中航工业旗下的中航沈飞、中航西飞都是通过资产注入上市的，上市后融资渠道一下就宽了，浙商证券有份研报算过，33家军工企业资产注入后，当期净利润同比增速能到83%，赚钱能力明显提上来了。

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成飞当然也需要这个路径，毕竟它不光造军机，还得扛着C919机头、AG600水陆两栖飞机这些民用项目，这些都需要长期的资金投入，上市是最高效的融资方式。
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至于中航电测这个“小个子”能当主角，纯粹是因为它是个合适的“上市载体”。
当时中航电测总资产才40亿，业务跟成飞的航空装备制造能互补，而且股权结构清晰，实际控制人就是中航工业，操作起来没有多余的麻烦。
这种“小壳装大资产”的玩法在A股很常见，就像之前南车北车合并成中国中车，也是找合适的上市平台做整合，复牌后一个月股价最大涨幅都能到189.07%。
1 l0 l/ }& t% j2 n果不其然，成飞注入后，中航电测直接改名叫“中航成飞”，证券代码都换成了302132，暗合了成飞前身132厂的历史，从名字到内核都完成了蜕变。

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! z& T" n' q7 G" @# i4 t) h; @) h市场的反应更能说明问题，当初质疑“蛇吞象”的人，现在再看中航成飞的股价，估计得改口。
从2021年2月到2026年1月，五年时间股价从12.10元涨到79.69元，足足涨了558.60%，现在总市值已经冲到2129.12亿，跟当初60多亿的“小个子”中航电测比，简直是脱胎换骨。
# L% H0 v! m4 {$ z2025年三季报的数据更实在，营收482.86亿，净利润21.75亿，归母净利润21.69亿，这组数据证明成飞的盈利能力完全撑得起高市值，当初174亿的交易对价早成了“地板价”。

) f" }: V8 X/ X3 d9 g往大了说，这是军工资产证券化的必然趋势。这些年国家一直在推动国企改革，军工企业尤其需要通过资本市场提升效率。
中航工业手里的资产多，之前把机电、航电系统的资产整合进中航电子，现在把整机制造的核心资产成飞装进中航成飞，等于搭建起了清晰的业务板块：机载系统有中航电子，整机制造有中航成飞，分工明确还能形成协同效应。
9 G, S; ]' x9 o/ W% S就像当初中航机电和中航电子合并，就是为了打造国际竞争力的机载产业平台，成飞的上市也是一个道理，要让优质军工资产在市场里接受检验，同时借助市场力量更快发展。

成飞自己也确实需要这个上市平台来释放潜力，它的老底子是1958年的国营132厂，从歼-5一路做到歼-20，还靠出口战机赚过外汇扩建厂区，现在手里有3个国家级科研平台、8个省部级重点实验室，技术实力没话说，但以前没上市时，外界很难看清它的真实价值。
上市后，一方面能通过增发股票等方式融资搞研发，另一方面也能通过市场认可提升品牌价值，比如翼龙无人机在国际市场的订单，说不定还能借着上市公司的身份更顺畅地落地。

5 l5 t- V9 ?% O$ S' Q6 B而且这次重组压根没影响成飞的核心业务，交易完成后它还是中航工业的全资子公司，只是换了个“上市公司全资子公司”的身份，该造歼-20还造歼-20，该参与C919项目还继续参与。
) _$ D- @( ]! z+ f4 W这种操作既保住了军工企业的战略属性，又激活了它的市场价值，可谓一举两得。
之前有人担心涉密资产会泄露，其实交易方案里早把这些问题考虑进去了，注入的都是合规的经营性资产，涉密部分压根没放进上市公司体系，安全边界划得清清楚楚。
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现在再回头看，当初那则“蛇吞象”的新闻更像个噱头，真实的逻辑是中航工业借着中航电测这个上市壳，把成飞这块最优质的军工资产推到了资本市场的舞台中央。
: F! a+ G: V; T! V; ?174亿不是买成飞的全部家当，而是给核心资产上市定的“入场费”，后续中航成飞的市值涨到2000多亿，五年股价翻五倍多，都是市场用脚投票的结果。
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$ ]7 d" Q& @* [要是真按总资产1200亿来定价，别说中航电测拿不出钱，就算拿得出来，也不符合资本市场的估值逻辑，毕竟军工企业的价值从来不是靠厂房设备堆出来的，而是靠歼-20这样的国之重器和背后的技术实力撑起来的。
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这种玩法在军工圈还有先例，南车北车合并成中国中车后，不也成了高铁领域的巨头？中航电子和中航机电合并后，也成了机载系统的龙头。
成飞这次不过是走了条前辈们验证过的路，借着资产注入上市，既能拿到研发资金，又能提升运营效率，还能让普通投资者分享军工发展的红利，这用意其实一点都不复杂，就是一次教科书级别的军工资产证券化操作。

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