为什么缩表细节比加息更重要？

　　美联储9万亿美元的资产负债表的缩减情况，至今还没有给出有效信号，市场对此无比关切。

　　美联储预计在本周三加息25个基点。不过加息的信息，美联储已经通过上一次议息会议和官员公开讲话不断传达给市场，资本市场已经基本消化了加息的影响。但美联储9万亿美元的资产负债表的缩减情况，至今还没有给出有效信号，市场对此无比关切。

6 ?0 E% g$ w2 M' {6 ^, L

　　美国银行策略师Mark Cabana 和 Katie Craig，以及 Brown Advisory的组合投资经理Thomas Graff 认为，政策制定者有可能提供对资产负债表做出行动的细节信息。如果美联储提供更多缩表信息，这对资本市场来说是一大意外，因为目前市场还没有任何缩表的预期。

% |" Z& w0 m$ p5 O! A7 B  w9 N; {2 U

$ j/ A3 Z# \$ `: ?9 b' x; W

　　美国40年来最高的通货膨胀率正在给美联储施加压力，迫使其采取行动，而俄罗斯与乌克兰的冲突，正在给经济和前景增加下行风险。提前缩表进程，将被视为一种手段，可以改善金融状况，应对高通胀，同时也可以避免一次加息超过25个基点的超常规加息。

' S! @9 s& p1 f/ e5 E, ]; Q$ b

　　Thomas Graff 在本周二表示，美联储释放任何有关资产负债表的信息，都会产生举足轻重的影响。他说：‘如果美联储周三给我们一个关于资产负债表非常明确的指南，那将是美联储正在尽可能地激进收紧，这将是他们在加息行动之外，传递信息的方式。’

　　Thomas Graff 认为，金融市场会将这一信息解读为‘非常鹰派的信号，导致投资者抛售一切。短期收益率将不得不大幅上升，整个债市的收益率曲线将迫使市场出现相当强劲地抛售，并可能蔓延到股票等其他资产类别。’

  L# i/ K: s; G5 @$ F/ N

　　无论如何，美联储不太可能在本周就开始缩表，但他们会给出暗示，让市场获得将如何开始这一过程。即便如此，也可能会让交易员措手不及，1月5日公布12月会议纪要时一样。当时，政策制定者透露，他们就缩减资产负债表进行了长时间的讨论。会议纪要公布后，将10年期国债收益率推高至2.140%，达到2021年4月以来的最高水平，并促使两年期国债收益率升至1.855%。

, e1 S, a* V8 d& D, l; P6 A- B

　　在周一发布的一份报告中，美国银行的Mark Cabana 和 Katie Craig认为，虽然美联储官员不太可能明确表示何时开始量化紧缩，‘我们可能会进一步明确，乌克兰当前的地缘政治紧张局势对缩表产生了多大影响。’

　　Cabana 和 Katie Craig写道，‘我们认为，基本情形是，美联储将在5月宣布并实施缩表。政策制定者不太可能主动出售资产，而是主要依靠被动赎回来降低资产负债表。’

' K: ~" }- s1 q0 Z: F8 D3 q( r

　　CME美联储观察工具数据显示，周三加息25个基点的概率为98%。交易员们还认为，美联储今年至少加息七次，每次加息25个基点的可能性超过50%。这将使美联储的政策利率目标，从当前的0%到0.25%，至少提高到1.75%到2%或更高。然而，这仍然远远落后于一些人所说的中性利率，或者说美联储应该表现出对抗通胀的严肃态度。

　　美联储和市场上，都不确定缩减资产负债表会对利率产生何种影响。然而，根据美国银行利率策略师Ralph Axel的说法，不断扩大的资产负债表似乎与更高的全球股本水平相关。

　　摩根大通的Michael Feroli表示，制定政策的联邦公开市场委员会，可能会在为期两天的会议上花些时间‘处理一些未解决的问题’。他上周在一份报告中写道：‘如果他们在这些讨论中取得进展，我们希望他们在声明会有所表示，或者在鲍威尔新闻发布会的开幕词中传达这一点。鲍威尔主席的新闻发布会将是一个自然的场所，可以提供关于缩减资产负债表规模计划的更多细节，例如月度决选的规模上限、这些上限的分阶段实施期限，以及最终启动流程的条件。’

# K) d6 J% _, E, [% H4 B( ?& `( Z

　　截至周二下午，美国国债恢复抛售，在周三联邦公开市场委员会做出决定之前，收益率再次回升，10年期美债收益率再次站上2.1%。