蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头仅174亿就被收购，用意耐人寻味

2024年，资本圈爆出一颗深水炸弹：市值区区60亿的中航电测，竟宣称要砸174亿收购总资产超1200亿的成飞集团。
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要知道成飞可是咱军工界的顶流，歼 - 20、歼 - 10 这些国之重器全是它造的，2023 年营收就飙到749亿，一年赚的钱比中航电测三个市值加起来还多。
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这事儿一出来，不少人都看傻了眼：难道造歼 20 的军工巨头真就这么 “不值钱”，沦落到被 “贱卖” 的地步？
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不是外人，都是航空工业一家人

$ x% ]5 @0 I* s1 |要搞懂这波操作，得先明白俩公司的来头，说出来你可能不信，它们俩其实是“亲父子”。
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  S; j- W8 W0 g成飞集团的前身是1958年成立的国营132厂，打从诞生起就专干军工制造，从早期的歼5甲、歼7，到后来的枭龙、歼10，再到现在让国人骄傲的歼-20隐形战机，六十多年里造了数千架军机，还拿下了“翼龙”系列无人机这样的国际爆款，是我国航空武器装备研制和出口的核心基地，同时还参与了C919大飞机、ARJ21支线客机的研制，实力妥妥的行业天花板。
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再看中航电测，这家公司1965年就成立了，虽然市值看着不起眼，但背景同样硬核，是中国航空工业集团旗下的骨干企业，主营业务看着挺冷门——应变计、传感器、航空机载测控设备这些，但恰恰是飞机制造离不开的核心配套。
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简单说，成飞造的是飞机“身子骨”，中航电测造的就是飞机的“神经和感官”，比如飞机飞行时的压力检测、重量测量，都得靠它家的产品。

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6 g$ N/ N2 D- ~) H  w, E) d1 b2023年中航电测的航空军品业务营收就有47.2亿元，占总营收的28.14%，跟成飞早就形成了深度绑定的合作关系。
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3 J7 L. I2 J4 ~, y5 B更关键的是，这两家公司的实际控制人都是中国航空工业集团，而航空工业集团是由国务院国资委100%控股的央企。
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1 U8 J5 Z6 m* E5 s2 v所以这波收购压根不是外人抢资产，而是同一个“大家长”手下的资产腾挪，本质上是把核心整机制造和关键配套业务整合到一起，让产业链更顺畅。

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174亿买1200亿资产？账不能这么算
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) d& {  v9 D% h& S很多人觉得成飞总资产1200亿，年营收749亿，却只卖174亿，肯定是“贱卖”了，其实这是不懂军工资产定价的门道。

% s' a: p9 M0 _! _4 @4 }& W0 R& w首先得明确，企业收购不是按总资产报价，而是按净资产和未来盈利能力来算的。

! G& x8 |7 a$ l0 h成飞的1200亿总资产里，包含了大量的厂房、设备、生产线这些重资产，还有不少是国家投入的军工专项资产，这些资产不能简单按市场价折算。

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& q3 e: Z# F. d- F% g+ l7 e根据公告，这次收购的交易价格是174.39亿元，是经过专业机构评估，报证监会批准的合理价格，而且采用的是发行股份的方式，中航电测不用拿出真金白银，而是向航空工业集团发行股票来支付对价，说白了就是用股权换资产，既没花国家一分钱，又完成了资产整合。
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再看盈利数据，成飞2024年归属于母公司的净利润是1.12亿元，同比还增长了14.41%，看着不算高，但军工企业的利润不能跟民企比。
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' f4 h0 h! |: R0 a" t" w因为军品定价有严格的规定，不能随意涨价，而且很多研发投入、专项设备支出都要按规定分摊，利润自然会被压低。
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+ k. J2 |7 p( T, F) ^但成飞的核心价值不在短期利润，而在它的技术实力和战略地位——全国独一份的歼-20制造能力，成熟的军机生产体系，还有庞大的国际合作渠道，这些都是用钱买不来的无形资产。
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另外，收购完成后，中航电测直接改名为“中航成飞”，股票代码也换了，成飞相当于借壳上市，一下子拿到了资本市场的融资平台。

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3 M) L" F. S5 Z% K. ^% h* U' b之前成飞作为非上市公司，主要靠国家拨款和银行贷款搞研发生产，融资渠道比较单一。
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现在登陆A股后，就能通过增发股票、发行债券等方式募集资金，比如未来要扩大歼-20的产能，或者研发新一代战机，都能从资本市场拿到资金支持，这可比单纯靠拨款高效多了。

2025年2月17日中航成飞正式上市后，市值很快就冲到了1642亿元，比收购价翻了近10倍，这就说明市场认可这次整合的价值。

背后的大算盘：军工资产证券化是大趋势
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6 ~/ [% n( Y1 j5 h/ y这波收购不是偶然，而是国家推动国防科技工业军民融合、加快军工资产证券化的必然结果。

) Z5 p8 H3 [: g: Z/ O: W* L早在2017年，国务院就出台了《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，明确提出要鼓励符合条件的军工企业上市，或者将军工资产注入上市公司，打破行业壁垒，让军工资源更好地对接资本市场。
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航空工业集团作为军工领域的龙头，早就开始了资产整合的布局。

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从2014年试图整合成飞、沈飞资产，到2017年把沈飞集团注入中航黑豹，再到2021年将西飞、陕飞等资产注入中航飞机，十年来航空工业通过并购重组、整体上市等方式，已经让直升机、运输机、战斗机等核心装备资产实现了证券化，资产证券化率从2012年的不足50%提升到了72%。

2 e; G2 C. j: T  @# r' D这次把成飞注入中航电测，就是延续了这个思路，把最优质的战斗机制造资产推到资本市场，既能提升军工企业的市场化程度，又能借助社会资本的力量提升研发和生产能力。

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  q/ h' l- }0 J% Q而且这种“小吞大”的重组模式在军工领域早就有成功案例。
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2019年，市值不足百亿的中航高科通过重大资产重组，收购了中航复材等三家优质资产，转型航空专用设备业务，之后公司营收和利润连续多年增长，成为军工材料领域的龙头企业。
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还有2022年中航电子换股吸收合并中航机电，也是通过资产整合实现了产业链协同，提升了核心竞争力。

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这些案例都说明，军工企业的重组不是看当下的市值大小，而是看产业链的互补性和战略布局的需要。

对成飞来说，上市带来的不仅是资金，还有更规范的公司治理和市场化的激励机制。
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7 A! M- N% G8 p- |+ r8 u之前军工企业的管理模式相对传统，现在成为上市公司后，要接受股东和市场的监督，决策效率和运营效率都会提升。
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/ ?& u/ O1 [& y( L- ~* K同时还能推出股权激励计划，吸引和留住核心技术人才，这对军工企业的长期发展至关重要。
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毕竟造飞机靠的是技术和人才，市场化的激励机制能让人才更有干劲，进而推动技术创新。
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1 }6 g! P0 |) x; D+ W整合之后的好处

这次收购最直接的好处，就是实现了产业链上下游的深度协同。

% r  B, M! e+ _5 J" `* S# }之前成飞造飞机，需要从外部采购大量的机载设备和测控系统，虽然中航电测也是供应商，但毕竟是两家独立公司，沟通协调、交货周期都可能受影响。
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现在变成一家公司后，成飞的整机制造需求能直接对接中航电测的配套生产，研发时就能同步推进，生产时能无缝衔接，不仅能降低成本，还能缩短交付周期。

& [! p; o; n9 S举个简单的例子，歼-20的升级改造需要更精准的测控设备，之前可能需要成飞提出需求，中航电测再研发生产，中间要经过多轮沟通。
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7 @* F+ v* R! n+ h- N现在内部协同，研发团队可以直接对接，有问题当场解决，研发周期可能会缩短好几个月。
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; b9 Q# _- z) Z4 t而且中航电测的传感控制业务占总营收的58.16%，是公司的核心支柱，跟成飞的整机制造结合后，能形成“整机+核心系统”的完整产业链，提升整体竞争力。
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9 g  l: |, Y9 Z' Q8 H从国家战略层面看，这种整合也能更好地支撑国防建设。
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. y0 z: A0 o3 v当前国际形势复杂，我国对先进航空装备的需求不断增加，成飞作为歼-20的唯一制造商，需要扩大产能、提升技术水平。

通过上市整合，成飞能获得更充足的资金支持，加快生产线升级和新一代战机的研发，同时还能带动上下游配套产业的发展，形成“西汉蓉”航空产业带，提升整个航空工业的产业链配套能力。

可能有人会担心，军工资产上市会不会影响安全保密？其实完全不用操心，国防科工局早就出台了专门的管理办法，涉军企业上市前要经过严格的军工事项审查，确保核心军工能力不拆分、国家秘密不泄露。
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1 s# q' J( `* n: [5 v! L中航成飞在公司章程中也设立了军工事项特别条款，从制度上保障国防安全和知识产权不受损失。

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% b2 \% h$ h! O( X- G, G6 B这波174亿的收购压根不是什么“蛇吞象”，更不是“贱卖”军工资产，而是一次精心策划的国资整合和战略布局。
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- ?! W: X) q! X+ d8 p) N6 A$ L通过将成飞这样的核心军工资产注入上市公司，既响应了国家军民融合的政策导向，又借助资本市场提升了军工企业的发展潜力，还能实现产业链协同，让造飞机变得更高效。
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未来随着更多军工资产走向市场化，咱们的国防科技工业不仅会更强大，还能更好地带动相关产业发展，这才是这波操作背后最深远的意义。