巴菲特股东信八大看点：始终会将大部分资金投入股票，将增加日本五大商社投资

“股神”巴菲特发布第47封股东信。
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2 }9 Z9 ^8 ~, I1 X当地时间2月22日，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的业绩报告，一年一度的致股东信也随之出炉。今年是巴菲特接管伯克希尔60周年。

在股东信中，巴菲特回顾了伯克希尔2024年的得失，并表示，伯克希尔股东可以放心，会永远将他们的大部分资金投资于股票。

' h1 a  T! d4 B# B7 F) Y5 S此外，巴菲特继续在股东信中探讨日本股市。在巴菲特看来，日本五大商社的股票在适当的时候增加股息，在合理的时候回购自己的股票，他们的高管在薪酬计划上远没有他们的美国同行那么激进。巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔致力于支持他们的董事会。
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巴菲特在股东信中透露，今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，问答阶段的日程表将明显缩短。
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看点一：业绩超出预期
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! j( \5 i/ w: T财报显示，2024第四季度，归属于伯克希尔·哈撒韦的净利润为196.94亿美元，而2023年同期为375.74亿美元。2024年全年净利润达889.95亿美元，较上年同期962.23亿美元有所下降。
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“在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。”巴菲特在股东信中写道，“我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而Todd一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。”

相比起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公司最为看重的指标。

伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元，超出预期的98.7亿美元，同比增长71%，这一增长主要得益于保险投资利润大幅增长，在利率上升的背景下，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。
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由此，伯克希尔·哈撒韦公司去年全年营运利润达到474.37亿美元，比2023年底的373.5亿美元同比增长27%。

" n4 f  d5 w+ N3 ^' e# ^看点二：伯克希尔60年市值增长5.5万倍
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% ]$ Y  [, O! k# w, b* {( K" |在信件中，巴菲特附上了伯克希尔业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比。数据显示，2024年，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25%，两者几乎持平。长期来看，1965年-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。而1964年-2024年伯克希尔的市值增长率高达5502284% ，也就是5.5022万倍；标普500指数为39054%，即390倍。
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6 V# [8 R! c) R! U+ f看点三：现金头寸再创新高，但看好股票

# ]/ q: [- y* ^  E1 `$ J截至去年底，伯克希尔持有3342亿美元的现金及现金等价物，再创历史新纪录。

“尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金头寸非常高，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。”巴菲特表示，虽然伯克希尔在可交易股票中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但非上市受控股票的价值有所增加，并且仍然远大于可交易投资组合的价值。
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在股东信中，巴菲特介绍，伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。
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; Q# A7 v0 m8 f- l% j5 `巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球市场也有着重要业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有。”

- W+ d5 X1 m' N! |+ d, f看点四：伯克希尔去年缴纳的公司所得税，约占全美5%

在股东信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。
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他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，“请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。”巴菲特说，股东们一直支持持续再投资，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合，现在纳税额累计已超过1010亿美元。
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6 \# X0 H, d1 C( j: o巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。”

6 }& q* b9 |6 t& _" m0 f' i巴菲特喊话美国称，如果财政政策失误，纸币的价值可能会蒸发，“永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。”
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7 i8 t- `, k7 L) M看点五：没有进行回购
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) Q1 }- N9 H- I( A1 z2 k& w财报显示，伯克希尔在2024年第四季度依然没有回购股票，2024年仅回购了29亿美元的股票，这是自2018年以来最低的年度回购总额。

! _) z4 t( {, w9 z% @$ q这或许与伯克希尔股价持续上涨有关，其市值在2024年首次突破1万亿美元。
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在股东信中，巴菲特暗示了对股票估值的担忧，他写道：“我们在选择股票工具时是公正的，根据我们能够最好地部署你们（和我家人）储蓄的地方进行投资。通常，没有什么看起来有吸引力；我们很少发现自己深陷机会之中。”

看点六：将增加日本投资
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“虽然伯克希尔主要专注于美国市场，但有一个很小但却很重要的例外，那就是我们在日本不断增长的投资。”在股东信中，巴菲特专门用一个章节谈及在日本的投资。

巴菲特表示，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。当时仅仅翻阅了它们的财务报表，便对其极低的股价感到震惊。随着时间推移，伯克希尔对这些公司的欣赏与日俱增。
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. n. b) ]' D0 H0 K4 D8 c这五家公司分别是：伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。
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* s, Z" i, s- C/ Y" Q& V他表示，这五家公司运营得非常成功，而且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔颇为相似。这五家公司都会在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票，其高层管理人员薪酬方案也远没有美国同行那么激进。

  @( ]8 P3 u6 {0 W3 S+ n$ w: m1 B巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔承诺支持这些公司的董事会。一开始，他曾同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当接近这个上限时，这五家公司同意适度放松持股上限。随着时间的推移，未来可能会看到伯克希尔对所有五家公司的持股比例有所增加。
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截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。需要说明的是，伯克希尔是通过发行日元债来购买日股，所以不受汇率浮动的影响。
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7 f6 M9 h& U! M2 \' U, O# o巴菲特预计，格雷格和他的继任者将长期持有这些日本资产，并且伯克希尔未来可能会与这五家公司展开更多合作。

对于在日本的投资，巴菲特表示很喜欢，他预期2025年从日本投资中获得的股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。

看点七：年度股东大会有些变化

( j  D( }* d1 H" a$ n2 ~巴菲特在股东信中还介绍了今年股东大会的安排。

7 K1 N) }, t" q9 R今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，股东大会上将不再播放短片，而是提前一些，在早上8点开始。巴菲特会先做简短的开场发言，随后将立即进入问答环节。

% R: {4 i+ o7 G1 U6 }2 m& I舞台上将会有3人：巴菲特 、格雷格·阿贝尔，以及阿吉特·贾恩，其中分管保险业务的阿吉特·贾恩将只出席上午的问答。
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问答阶段的日程表也明显缩短。今年开始的时间稍稍提前至当地时间早晨8点，上午场持续至10点30分。休息半小时后，巴菲特和阿贝尔将开启第二场问答，持续至13点。
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+ M/ X6 i- N0 y今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，巴菲特表示，现场会有官方周边《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片、引语和一些很少公开的故事，将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。

' Q: E: Q$ v. o% S# O4 E看点八：认可继任者

2 Z6 H0 X% n+ j6 {( j在今年的信中，巴菲特认可了指定继任者格雷格·阿贝尔在选择股票机会方面的能力，甚至将他与已故的查理·芒格相提并论。

“我们对投资形式并无偏好，无论是控股企业还是少数股权投资，关键在于哪里能最好地运用你们（以及我家族的）资金。多数时候，市场上并无令人兴奋的机会；但在极少数情况下，我们也会迎来机遇遍地的时刻。”巴菲特说，格雷格（阿贝尔） 已经展现出了卓越的执行力，正如当年的查理一样。
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在谈及投资日本时，巴菲特也提到，格雷格多次与五大日本商社会面，他本人则定期关注它们的进展，“我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。”

4 H8 j% Y: f2 w' U0 i; r6 l“我已经94岁了，再过不久，格雷格·阿贝尔将接替我担任CEO，并开始撰写年度股东信。格雷格与我一样，坚守伯克希尔的信条——即‘报告’不仅仅是年度例行公事，而是伯克希尔CEO对股东的责任。他也明白，如果你开始欺骗股东，你很快就会相信自己的胡言乱语，终将自我欺骗。”巴菲特写道。
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* `2 p# j2 Q' N0 q9 M8 x澎湃新闻记者 孙铭蔚
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