东吴证券：给予中国船舶买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,韦译捷近期对中国船舶进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：Q2归母净利润+80%符合预期，南北船合并已步入收官阶段》，给予中国船舶买入评级。
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" Q% T# w# U% A7 c0 h投资要点

2025Q2归母净利润+80%，在手订单饱满
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$ c& @: x' w4 @% B2025上半年公司实现营业总收入403亿元，同比增长12%，归母净利润29亿元，同比增长109%，核心主业船舶造修与海工实现营收386亿元，同比增长13%。单Q2公司实现营业总收入245亿元，同比增长18%，归母净利润18亿元，同比增长80%，业绩位于预告中值，符合市场预期。公司在手订单饱满，截至2025年6月末，累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元，同比增长12%/17%，后续随高毛利率订单交付继续确认，业绩增长可持续。
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毛利率同比大幅改善，费控能力稳步提升

2025上半年公司实现销售毛利率12.2%，同比增长4.0pct，销售净利率8.3%，同比增长4.3pct，核心主业船舶造修与海工毛利率11.7%，同比提升4.1pct。受益于高毛利率民船订单确认、公司精益管理推进，盈利能力同比大幅改善。2025上半年公司期间费用率5.0%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/3.10%/3.21%/-1.35%，同比分别变动0.0/-0.3/-1.0/+1.0pct，费控能力稳步提升。

存量更新+供给刚性支持造船业景气度，南北船合并收官中船实力进一步增强

% a1 X+ y( j, ^. e6 I! b/ ?+ {! w  S/ k根据克拉克森数据，截至2025年8月底，较2024年同期，新造船价格指数为186.2，同比-1.5%，维持高位，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比+11%，较2025年初下降1%。受2024年基数较高、美国301和船舶法案影响，2025年1-7月船舶全球新签订单5779万DWT，同比下滑54%，其中中国船厂新签订单3531万DWT，占比约61%，龙头地位稳固。分船型，集装箱船/散货船/油轮新签订单2781/1320/1206万载重吨，同比分别变动+23%/-66%/-73%。展望后续，需求端，环保政策趋严、船龄增长约束下，存量更新需求中长期存在，供给端，产能刚性支撑船价，造船业周期高点已过但远未结束。8月13日中国船舶、中国重工发布公告，向中国重工异议股东实施其所持异议股份的现金选择权，中国重工股票自8月13日起连续停牌不再复牌，标志南北船合并步入收官。中国船舶作为存续公司，中船系下船舶总装核心上市平台，将整合双方资源、消除同业竞争并充分发挥协同效应，全球竞争力将进一步增强。
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5 a  f, A  F5 D9 q盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为74/99/124亿元（暂不考虑吸收合并中国重工），当前市值对应PE分别为23/17/13x，维持“买入”评级。
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风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。
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( w* B" G* c( v' Z证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券范云浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.96%，其预测2025年度归属净利润为盈利75.41亿，根据现价换算的预测PE为22.12。
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最新盈利预测明细如下：

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" R7 P0 u; B" I1 m该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.94。

" ~+ i7 c. t- J3 _5 s9 i4 V以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。