2022年下半年股票市场展望：“稳”为主，先守后攻

今年，全球股市普遍经历了先降后升的走势，华泰证券报告中指出，当前全球股市的情绪修复行情或已结束，短期建议避险观望为主。从短期来看，A股 近期弱势震荡，代表性宽基指数如万得全A、上证指数、创业板指等均在8月24号出现了“高位穿头破脚”形态，24日自开盘一路下跌，万得全A收跌2.58%，上证指数跌61.02点跌幅1.86%，而25、26日市场走势延续悲观预期，市场仅小幅反抽，技术面预警市场后市下行概率增大。港股相对于其他股市前期表现较差，投资者预期较弱，但近期跌速已经放缓，股指或正在寻底过程，相对其他股市或具有优势，但趋势性上行配置机会预计出现在四季度或明年初，过程中可关注逐步建仓机会。
4 D" G) b' ~: a$ ?（一）A股
( }. i5 q5 e' t4 S4 S0 Q: L% a) Y+ D今年以来A股被突如其来的内外“黑天鹅”事件冲击，市场出现了极度悲观情绪的集中宣泄并严重超跌。局部疫情冲击下，我国短期经济景气快速下行，政府出台了一揽子稳住经济大盘的政策措施，政策效果已初步显现，外部风险压力缓解，A股慢牛重现。我们认为年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。第一阶段为5月的情绪平复期，行情由市场风险偏好从底部快速修复驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。第二阶段为6月至8月的估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动，节奏上受中报业绩分化和科创板解禁高峰影响，结构上成长制造、消费、医药轮动重估。第三阶段为9月至四季度的估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期，市场估值切换的过程中，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。货币、财政、地产、扩内需、畅循环、中小企纾困、稳就业、稳物价等方面政策形成合力，稳增长政策将充分释放出效果，助力经济修复。预计三、四季度GDP有望实现6%甚至更高增速，全年仍能实现接近5%左右的增长。
, t- o( S0 P4 Y% ^( r9 d5 I( v4 V中金宏观组基于对经济增长的预判并综合内外部环境，建议下半年A股市场关注：一是业绩表现稳健、综合竞争能力突出的低估值头部券商。二是关注以轻资产业务为主、表内资本业务风险可控，内生份额增长平滑市场波动的财富管理平台（比如东财/同花顺，另外广发证券以高资管占比表现出更强的市场弹性）。
（二）港股
2022年港股开局强劲，但在2月后的一系列内外部意外冲击之下，海外中资股市场持续下行并跌至新低。展望下半年，预计市场在当前位置上的进步下行空间相对有限，主要得益于已经较低的估值水平、去年底开始持续流入的南向资金，以及国内稳增长政策持续发力。市场更大上行空间将有赖于更多积极催化剂的配合，例如国内稳增长效果、监管进度及海外紧缩步伐的变化等。
, p9 F8 ~8 b5 W4 F展望下半年，前期压制港股表现的外部风险因素已逐渐消退，且内部稳增长政策支持下，基本面触底反弹趋势已现。港交所ETF通、SPAC等新政的推出料也将带来新一轮的改革红利。结合港股的估值优势，我们判断全球资金将延续5月下旬以来持续增配的趋势，推动港股在下半年继续修复。
预计下半年港股市场整体将呈N字型上行趋势，建议关注：1）三季度：预计疫情影响逐步减弱将带动复工复产主线走强，以及财报期业绩确定性强的石油、化工等板块；2）四季度：地产销售增速转正后大金融板块的估值修复；可支配收入增速反弹、财富效应显现后利好的消费板块；3）整体下半年：监管常态化下，估值低位、业绩触底反弹的互联网板块，以及安全边际强、有持续和稳定分红能力的高股息标的。
（三）美股
高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股13年的长牛，随着基本面的恶化，下半年美股料将持续陷入“衰退交易”。基本面来看，近期美国消费者信心已降至历史最低、个人储蓄率也回落到金融危机期间水平。2季度起，已有多家美国大型企业宣布裁员或暂停招聘。同时，油价的高企将对企业的资本支出和生产能力造成冲击，而食品价格的上行也将进一步挤压居民部门的消费。考虑到GDPNow预计2季度美国GDP增速为0.0%，我们判断从今年下半年起美国经济便将陷入衰退、且至少持续半年以上。
货币政策维度，虽然消费品价格和薪资增速在下半年有望回落，但主导通胀预期的原油以及权重较大的租金价格粘性较强，短期制约货币政策空间；但若3季度起实体经济快速恶化，不排除美联储或被迫上调通胀跟踪目标，以缓解经济增长和金融体系稳定性的压力。美股来看，当前标普500和纳斯达克指数的动态估值分别为18.0倍和25.4倍，处于上一轮美联储货币紧缩期间63.2%和97.5%的历史分位数，估值还未调整到位。同时，考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等因素，美股业绩料将延续年初以来阶段性下修的趋势。最后，在金融条件继续收紧的过程中，较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。
因此，在美联储货币政策转向的预期形成前，美股预计难迎来持续反弹，“衰退交易”将是贯穿美股市场下半年的主题，建议关注三大主线：1）受益于“消费降级”的品种；2）低估值、盈利高增的能源；3）确定性强的科技蓝筹。
* G2 |8 F  P0 s! z9 k/ |6 ~（观点来源：中金点睛；华泰证券宏观研究；华泰固收；中信证券研究）