春节特辑：股票究竟是如何定价的？

大家在听股市策略报告或者读研究报告的时候，经常听到“分子”或者“分母”等的表示。那么，这个“分子”和“分母”究竟是什么意思呢？

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历史进程中，为了找到股价真正的价值，市场创造了很多估值方法和定价模型，比如绝对估值法、相对估值法，期权估值法、假设修正法、蒙特卡罗模拟法等等。其中，相对估值法就有我们耳熟能详的市盈率估值法。不过，市盈率估值法有一定的缺陷，于是绝对估值法当中的各种模型就登场了。比如DDM模型、GGM模型、FCFE模型、FCFF模型、稳定增长模型、两阶段模型、三阶段模型……
这些模型比较多，但任何绝对估值模型，都可以转化为对分子和分母的研究，而这就是分析师和基金经理以及分析师们经常挂在口头中的“分子”和“分母”。

一般，股票定价模型是基于分子和分母的概念构建的，其中最常用的是现金流折现模型（DCF）。该模型的核心思想是，股票的价值等于其未来预期现金流的现值之和。用公式表示为：
1 M. |  L3 A) Y' o; z+ V8 y

其中， V表示股票的价值，CF表示n期的预期现金流，r表示折现率，也就是分母。从这个公式可以看出，分子(预期现金流，通常与企业盈利相关)越大，股票价值越高；分母(折现率)越小，股票价值越高。
6 k# w% S; V- L0 J9 P* o除此之外，加上其他模型，基本都可以转化为分子、分母和治理因子为变量的分析框架。通俗理解，如图：
' p6 m  h! J& n5 p" Z) w, g
* k2 C  B, s# U( V5 h

这里，简单说：
分子——代表经济总量和增长速度。经济越好，企业盈利能力越强，股市分子就越大。
分母——代表利率和估值水平。利率越高，股票投资吸引力越低；估值越高，股市泡沫风险越大。
; V& `- M' ]; k变量g——代表公司治理和分配机制。公司治理水平越高，分配机制越合理，股市表现越好。
9 H/ Q+ ^0 f$ |7 H4 D通俗理解，“分子端”一般泛指的是“内在基本面”，如对于一家公司和一个行业而言，一般指的是财务状况、盈利能力、成长性等“内在质量”类的指标。“分母端”一般泛指的是“外部大环境”，如流动性环境、经济周期、产业周期、投资者风险偏好等外部因素。那么，对于投资者来说，不能单纯用宏观经济好坏来判断股市表现，还需要综合考虑利率、估值、公司治理等因素。而我们做投资，也要综合分子、分母和治理因子，并找到一个回报大于成本的项目。
$ L: F" j' t- _$ Q5 M) s在实际投资中，投资者可以通过分析分子和分母的变化来判断股票的投资价值。当企业盈利增长（分子增大），同时市场利率稳定或下降（分母减小）时，股票的价值往往会上升，这可能是一个买入的信号。相反，如果企业盈利下滑（分子减小），而市场利率上升（分母增大），股票价值可能下降，投资者需要谨慎对待。当然，使用分子和分母进行投资分析也有一些注意事项。首先，对企业盈利的预测存在不确定性，宏观经济波动、行业竞争、公司内部管理等因素都可能影响企业的实际盈利情况。其次，市场利率的变化受到多种复杂因素的影响，难以准确预测。此外，风险溢价的评估也带有主观性，不同投资者对风险的承受能力和预期回报不同，会导致对风险溢价的判断存在差异。
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除此之外，在具体的投资过程中，需要重点关注和跟踪的几个方面：
& [) ~6 ]) I( v  j1、关注企业基本面：深入研究企业的业务模式、竞争优势和财务状况，以合理评估企业的盈利增长潜力。选择具有稳定盈利能力和良好发展前景的企业，能够增加投资成功的概率。
2、宏观经济分析：密切关注宏观经济数据和政策变化，了解市场利率的走势。宏观经济环境对分子和分母都有重要影响，把握宏观经济趋势有助于做出更准确的投资决策。
3、分散投资：由于股票投资存在诸多不确定性，通过分散投资不同行业、不同规模的股票，可以降低单一股票的风险，平衡投资组合的整体表现。
4、长期投资：不要被短期的市场波动所左右，基于对分子和分母的长期分析，坚持长期投资理念。长期来看，优质企业的盈利增长往往能够推动股票价格上升，为投资者带来较好的回报。