我不仅买了张坤的基金，还买了张坤选的股票

显示全部楼层 · 2022-7-26 02:37:56

张坤的易方达蓝筹精选，目前是我的第一大重仓基金。

除此之外，我还买了腾讯、美团、招商银行、五粮液、伊利股份，甚至还包括张坤二季度减持甚至可能清仓的海康威视。

张坤打动我的不仅仅在于他的长期业绩和人品，还在于他的投资理念深深折服了我：

以防范股票下行风险为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现一个长期比较稳定的回报。

巴菲特真正牛的地方，在于他对于价值投资理念的阐释具有普适性，如能力圈、安全边际、护城河、商业模式等概念，永不过时。

张坤，亦是如此。

一

长期来看，企业股价的增长核心源于业绩的增长。

伯特·G，哈格斯特朗曾以1200家公司为例，将公司的业绩与股价走向的相关性进行统计和分析（详见《沃伦·巴菲特的投资组合：集中投资策略》一书），结果如下：

当持有股票3年时，公司业绩和股价的相关程度在0.3左右；
当持有股票5年时，公司业绩和股价的相关程度在0.4～0.6左右；
当持有股票10年时，公司业绩和股价的相关程度在0.6～0.7左右；
当持有股票18年及更长时，公司业绩和股价的相关程度稳定在0.7左右，并且不再发生更大的波动。

这是价值投资长期有效的根基。

那么，如何找到长期盈利能力强的公司？

张坤的视角是从供给侧角度去考虑企业的长期盈利能力。

这体现为3方面：

第一，商业模式出色。公司不依赖于股权融资，本身靠经营就能获得不错的净利润，并且能明智地进行分配，对股东负责。

像不少公司就不满足这种条件，存在着净利润稀薄、喜欢稀释股权用来融资、不分红等问题。

第二，行业格局稳定。行业格局稳定意味着公司不需要大量资本开支、资本开支少，而且很少因供不应求而大价格战，净利润近似等于自由现金流，

第三，竞争力强。公司在同行中具备显著的领先地位，相比上下游有较强的议价能力。

像不少生意，是没有议价权的，最常见于建筑行业，如恒大的供应商，需要自己先大量垫资，赚到的只是空头支票。

地产行业火爆的时候，供应商也能很赚钱，但行业不好过时，议价权强的公司能好过很多。

随着未来经济增速越来越慢，企业逆袭越来越难，供给侧收缩的优秀公司的优势，在无形中是被放大的。

如果行业的需求能增长，并不用很快，且满足商业模式出色、行业格局稳定、竞争力强，就是一个非常好的标的。

张坤买过的茅台、五粮液、泸州老窖、爱尔眼科、上海机场，都是此类标的。

投资最怕的是本金的永久性损失，如果买到了此类标的，而且以合理的价格买入，只要行业有机会，蛋糕就会被该类标的所瓜分，本金损失的概率低很多。

而且，任何行业都有周期，而投资最担心的就是一轮周期后企业不在了，买到了此类标的，那么周期性也可以忽略，因为当行业再次上行时，蛋糕还是会被这类公司吃到肚子里。

比方说，2008年经济危机的时候，LVMH股价也会跌50％，但2009年、2010年全涨回去了，涨得更高，现在比2007年的高点又涨了6倍了。

二

芒格说过，你只有知道一个知识什么时候失效，才配拥有这个知识。

那么，张坤的投资方法论会在什么时候失效？

他在采访中其实回答过这个问题：

我觉得相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的，我们也希望在熊市和平衡市里，能够有一个显著的超额收益。

张坤自2012年管理易方达优质精选以来，基本上也做到了这一点。

如果用沪深300衡量价值风格，创业板指衡量成长风格

他跑输的年份主要是2021年、2015年和2013年，属于成长风格。

2013年和2015年是创业板指的大牛市，属于成长风格，2021年仍是创业板指的小牛市。

他跑赢的主要年份，一是2016年和2018年为代表的熊市，二是2014年和2017年，价值风格显著跑赢。

2019年和2020年属于全面牛市，但更偏成长，19年的冠军刘格菘押注了半导体，20年的冠军赵诣押注了新能源，张坤跑赢了同行，但没跑赢冠军。

唯一的缺憾在于去年，张坤没有跑赢沪深300。

为什么张坤能做到这点呢？

因为在熊市中，大家更为企业的质量，对企业的缺点包容度较低。

而张坤擅长的就是选择商业模式出色、自由现金流充沛的公司，所以在熊市里会有超额收益。

但这套体系不适合牛市，因为牛市的时候市场风险偏好较高，投资人情绪较为乐观，市场更为偏好有想象力的企业，不太在意企业的不足。

但是由于张坤所投资的企业基本属于成熟期，经营比较平稳（或者说平淡），就不是很匹配。

所以，当持有张坤时，如果在成长风格牛市中跑输，我可以接受，但如果他在熊市和价值风格的牛市中没有超额收益，这是我不能接受的。

三

一个基金经理的行为，来自底层的世界观，每个人不同的投资世界观，决定了他的投资行为和框架。

以我而言，我信奉价值投资和长期持有。

我为什么相信价值投资？

很多人对商业的印象是尔虞我诈，老板间背信弃义，喜欢互相捅刀子。

它是真实商业世界的一部分，但我相信这不是主流。

我印象中的商业，老板有很强的企业家精神，消费者、合作伙伴和自己三者是可以共赢的，大家都能获利，这才是可持续的商业模式。

放到投资中，我就相信股市是正和效应，而不是零和博弈。

我又为什么相信长期持有？

长期持有的前提是股市是正和效应，但仍有不少人忍不住做波段、追涨杀跌，企图获得超额收益和一夜暴富。

因为我有两点认知：

第一，如果追求一夜暴富，那股市就变成了零和博弈，以我的认知和作为工薪族的精力，肯定比不过那些全职的游资和专业机构，战胜他们的概率非常低。

我不喜欢做胜率低的事。

第二，我性格有愚钝的一面，不善言辞，但相对有耐心、喜欢独立思考，这种性格不适合很多工作，但对于写作和投资却很适合。

因为提高写作能力和投资能力没有速成的办法，只有多看多实践，见效很慢。

但写作和投资却具备长坡厚雪的复利效应，当你选择了正确的方法，沉淀的时间越长，核心竞争力就越强，最终的回报就越惊人。

我喜欢做见效虽慢、但护城河高、且回报依旧惊人的事。

莎士比亚有句名言：黑夜无论怎样悠长，白昼总会到来。

这是我对投资的态度，也是我对这个世界的看法。

全文完，如果喜欢，就点个“赞”或者“在看”吧。

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